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去年18家上市公司砸60億 怎么看醫院并購的投資邏輯?

發布時間:2016年03月23日 信息來源:高特佳投資

據不完全統計,2015年至2016年2月,A股上市公司收購醫院案例達到31起,涉及金額近60億。其中,具有數據統計價值的收購醫院案例共17起,涉及投資金額約40 億人民幣。其中,控制權發生變更的交易共15起,依據交易金額、股權比和凈利潤得出的市盈率,標的醫院交易前一年PE平均值為30倍;交易當年平均值為19倍。

收購方并購醫院一方面是收購方本身在醫療健康領域,另一方面則是看好醫療產業;從趨勢來看,主要看好特色專科(小綜合+大專科)、社區醫療和高端醫療三大領域。

從投資角度需要看到的是,目前醫療健康服務行業上市公司估值已經較高,此外,收購方對海外醫療機構的興趣也在加大,案例呈遞增趨勢。

一、A股上市公司并購醫院數據分析

2015年至2016年2月,具有數據統計價值的A股上市公司收購醫院案例共17起,涉及投資金額約40億人民幣。其中,國內收購交易15起,占收購交易總數的 88%,涉及金額約37.5億人民幣;海外收購2起,占并購交易總數的12%,涉及金額約2.5億人民幣。

從交易金額來看,在17起醫院收購交易中,交易金額在1億以內的交易有5起,占比30%;交易金額在1-5億之間的交易有10起,占比60%;金額超過5億的交易共2起,占比10%。

從股權轉讓比例來看,控制權發生變更的交易共15起,占比88%;未發生變更的共2起,占比12%。

從交易標的財務數據來看,16家具體醫院標的中,可以查詢到交易當年度凈利潤的有10家,其中,最低-1066萬,最高7659萬;依據交易金額、股權比和凈利潤得出的市盈率,標的醫院交易前一年PE在 14-57倍之間,平均值為30倍;交易當年PE在12-28倍之間,平均值為19倍。

從收購方來看,收購方總計9家,上市公司目前的市盈率統計情況如下:

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由上表可知,目前A股資本市場對轉型進入醫療服務行業的上市公司都給予了較高的估值水平,以上市公司千足珍珠為例,在2015年6月26日公告收購三家醫院后,后期股價漲勢明顯。

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二、A股上市公司并購醫院動機分析

綜合上述案例,再對A股上市公司收購醫院的動機的進行,可以總結歸納為兩種:

第一類,收購方本身處于醫療/醫藥行業,如恒康醫療、譽衡藥業、信邦制藥,收購醫院是為了在相關領域內快速擴張,并與自身公司進行整合,產生協同效應;

第二類,看好醫療主題,快速高效布局醫療產業,如水產養殖行業的千足珍珠,通過收購一定規模的三級民營醫院迅速切入醫療服務行業并提升上市公司自身的凈利潤。

三、A股上市公司收購醫院類型

結合以下三點因素,醫療服務市場的產業環境、供求關系以及經營狀況,未來收購醫院標的的重點關注方向趨勢如下:

1. 特色專科(小綜合+大專科)

目前獨立上市的A股+港股民營醫院有四家,創業板的愛爾眼科、中小板的慈銘體檢、港股的鳳凰醫療和ST重組后的通策醫療,依據供需關系,特色專科醫院值得關注,尤其是兒科、口腔、眼科;從與公司理療機構差異化定位的角度看,婦產科、整形外科、體檢和健康管理等值得注意,特別是口腔科、整形外科以及健康體檢,滿足了較少危機生命且醫保不覆蓋的特征。 

2. 社區醫療 

本次醫改的工作點之一是建立“社區首診,雙向轉診“的多級醫療機制,以改善醫療資源分布不均現象。近年來社區醫療機構數量快速增長,但是由于社區醫療機構范圍廣、數量多、規模小的特質,相關監管部門在社區醫療結構的建設和管理方面有心無力,社會資本進入社區醫療領域宜以連鎖社區醫療服務的形式進入,并且在醫改的大環境下,非公立社區醫療機構也相對較容易取得醫保定點資格,且社區醫療機構能夠獲得更高的醫保報銷比例。取得醫保定點資格較多的醫院也更被看好。

3. 高端醫療 

富裕人群和在華外籍人士或享有境外的醫療保險,或者對價格完全不敏感,但是對服務質量和私密性要求很高,或需要多語種服務,以公益性為主導的公立醫院很難滿足這樣的需求。定位于外籍人士的高端醫療服務機構,一般應具有幾大境外保險公司的合同醫院資格。聚焦高端醫療的醫院可以在細分市場獲得競爭優勢。

四、醫院并購的思考

(一)目前醫療健康服務行業上市公司估值較高

從前文的數據可知,近一年來,醫院標的平均估值在20-30倍左右,相關上市公司的估值更是超過50倍,而同比美國醫療服務上市公司的市盈率在19-33倍。中國醫療服務企業估值倍數高于美股企業。

(二)醫院海外收購案例數量呈遞增趨勢

目前一部分國內制藥企業已經開始國際化進程,通過并購獲得海外創新藥研發技術和能力是國內制藥企業海外并購的一個重要原因。

但對比制藥企業,國內企業海外并購醫院仍需要考慮以下兩個問題:

第一,國內醫療服務需求強勁。2010年數據顯示,中國每1000人擁有1.5個醫生,同期美國每1000人擁有2.4個醫生;去年衛計委數據顯示,全國共有98萬個醫療機構,其中醫院僅2.5萬個,每1000人擁有0.7個醫療機構;可以看出,每家醫院的服務人數是相當大的。人口老齡化的加劇,人均消費水平的增長,促進國內醫院市場規模持續增長;而國外(發達國家)人口結構穩定,收入水平波動較小,人均醫院消費金額較為穩定。

第二,文化和法律的差異,是跨國收購醫院的一大障礙。中外醫院的就醫方式,醫院管理方式等都與中國有著很多的不同。比如美國一個病人的初診和復診時間分別約30和15分鐘,而國內平均診治時間不到五分鐘;再比如,發達國家如德國和新加坡,醫療制度相對完善,醫院在資金運作方面壓力較小,而國內醫院多年來“以藥養醫”,轉型需要時間。

但是以上的問題并不代表國內醫療服務企業進軍海外的步伐就應該停滯,目前中國企業海外收購醫院,主要基于以下兩點目的:

第一,國外醫院治療技術先進,還有部分特有的臨床治療藥物;有助于提升國內機構醫療服務實力;

第二,快速在全球范圍內布局,提升國際化程度。

例如,以去年底發生的綠葉醫療收購澳洲醫院為例:

2015年12月7日,港股醫藥上市公司綠葉制藥母公司綠葉集團下屬的非上市板塊綠葉醫療發布公告稱,已正式簽約收購澳大利亞第三大私立醫院集團——Healthe Care Australia Pty Limited(下稱“Healthe Care”),交易金額為6.88億美元。根據綠葉醫療的說法,該收購有可能是中國私人醫療集團在海外最大規模的一次醫療業務并購,這也是中國企業在澳大利亞最大規模的醫療投資項目。綠葉醫療公布的資料顯示,Healthe Care在澳大利亞擁有17家醫療機構,現有近2000張床位、50多間手術室和4500名員工,年銷售額約30億人民幣。Healthe Care的 17家醫院包括三級醫院、精神健康、專科和地區醫院四大類,專科涉及骨科、心血管、精神神經、腫瘤、康復、婦產以及綜合醫學服務等領域。

根據wind數據統計,2015年至2016年2月,A股上市公司收購醫院情況列表如下:(單位:萬元)

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